国泰君安：维持腾讯增持评级 To-B业务连续两季成增长支柱

发布研究报告称，国泰维持腾讯（00700）“增持”评级，君安季成考虑到监管等因素影响，维持务连下调2022-24年的腾讯归母净利润至1550/1786/2049亿元，对应PE分别为19X/17X/15X。增持增长支柱公司利润短期承压，评级2022年Q1净利润大幅下降，续两国际市场游戏收入106亿元，国泰同比增长4%，君安季成广告业务需求疲软，维持务连To-B业务收入实现倍增，腾讯占比从26%提升到32%，增持增长支柱连续两季成增长支柱。评级

事件：公司2022年Q1营收为1354.71亿元，续两同比持平；归母净利润为234.13亿元，国泰同比下降51%；Non-IFRS归母净利润为255.45亿元，同比下降23%。

国泰君安主要观点如下：

利润短期承压，海外游戏市场持续增长。

2022年Q1净利润大幅下降，系收入增速下降，成本、费率上行以及联营公司所做净贡献由盈利转为亏损所致。Q1公司增值服务收入727.38亿元，较去年同期持平；本土游戏市场收入330亿元，同比下降1%，主要由于未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量造成影响；国际市场游戏收入106亿元，同比增长4%，《VALORANT》和《部落冲突》等游戏表现良好，但由于消费有所回落，该部分增长被《PUBGMobile》收入减少所抵消。Q1微信及WeChat合并月活账户数12.88亿，同比增长3.8%，小程序日活账户数突破5亿，QQ移动终端月活账户数5.64亿，同比下滑7%。

广告业务需求疲软，To-B连续两季成增长支柱。

2022Q1，公司网络广告业务收入179.88亿元，同比下降18%，系广告行业需求疲软以及行业监管变化影响所致。金融科技及企业服务业务实现营收427.68亿元，同比增长10%，增速有所放缓。自930变革三年，公司To-B业务收入实现倍增，占比从26%提升到32%。2022年公司持续加码核心技术研发，构筑涵盖芯片、操作系统、服务器、数据库、音视频等自研产品矩阵，2022Q1研发投入达154亿元，同比增长36%。此外，公司在互联网、零售、交通、政务、文旅、会展、运营商、媒体、教育、医疗等领域持续深耕，助力各行各业探索新机遇。

风险提示：新游、视频号不及预期，政策监管风险，用户流失风险。

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