兴证策略:类滞胀时期的风格与行业表现

市场普遍将经济增速放缓+物价上升的兴证行业阶段定义为滞胀,通常以CPI是策略否大于3%作为滞胀和类滞胀的划分点,2012年之后暂未出现典型的类滞滞胀环境,更多情况下是风格类滞胀。类滞胀期间的表现权益资产投资有两条主线,第一条是兴证行业涨价,CPI上涨→消费品价格提升→消费股股价上升,策略第二条是类滞对抗经济增速的下行,增速高的风格成长板块通常也有较好表现。
我国CPI和PPI的表现联动性在2015年之后减弱,CPI变化更多与猪周期相关,兴证行业PPI变化则反映大宗价格的策略变化。为更全面地刻画类滞胀区间,类滞我们以CPI和PPI作为价格变化的风格指标。另外,表现GDP同比的波动性下降,季度更新频率也不利于更准确地划分区间,因此我们以工业增加值同比作为经济增速变化的指标。
我们分别按照CPI、PPI同比的变化、工业增加值同比的变化,找出历史上的类滞胀区间,其中2007年6月至2008年2月、2010年3月至2011年7月为典型的滞胀环境。2019年3月至2020年1月仅有CPI的胀,2017年6月至10月仅有PPI的胀。
从股指表现来看,与经济增长相关度较高的上证50指数在类滞胀期间通常表现一般,而以中小成长股为主的中证500和中证1000指数表现较好。
从风格来看,消费和成长风格相对占优,其中在CPI上行幅度较大的区间,消费板块表现更好,而CPI较低的区间如2021年4月至今,消费板块整体表现落后于成长和周期风格。
虽然同为涨价主线,但周期风格仅在两个时间段表现相对优于其他风格,取决于PPI同比的上升幅度和数值大小。一是2007年6月至2008年2月,PPI同比从2.49%的低位快速回升至6.62%的高位,二是2021年4月至今,PPI同比无论是上升幅度还是数值本身均维持在高位,且每月均高于市场预期。
落实到具体的行业来看,周期中的有色金属,消费中的食品饮料和医药,成长中的电气设备、电子和计算机行业在类滞胀环境中表现更好。除2007至2008年之外,无论是以CPI还是PPI划分的类滞胀区间中,有色金属均是周期中表现相对占优的行业。此外,在CPI上涨的类滞胀环境中,食品饮料和医药板块上涨更多,当PPI上涨,但CPI未涨时,如2021年5月至9月,消费板块整体表现欠佳。
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本文作者:张媛 策略研究员、行业比较及资产配置
CPA,清华大学金融学博士,曾任经济与金融研究院策略组分析师,新财富最佳策略分析师团队核心成员。专注于多角度分析行业未来投资机会,擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。
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