4000亿元“麻辣粉”量缩平价续做，后续资金和政策如何演变？

来源：国际金融报

9月15日，麻辣粉人民银行开展4000亿元的亿元演变中期借贷便利（MLF，俗称“麻辣粉”）操作，量缩中标利率为2.75%，后续和政与上月持平；同时，资金鉴于当日有6000亿元1年期的策何MLF到期，实现净回笼资金2000亿元。麻辣粉

事实上，亿元演变在MLF续做上，量缩已经连续两个月缩量，后续和政均为2000亿元。资金业内人士认为，策何近期市场利率大幅低于政策利率，麻辣粉市场对资金的亿元演变需求下降，并且鉴于8月降息之后，量缩当前仍处于政策效果观察期，连续下调MLF利率的迫切性不高，但预计年内政策利率或还有下调空间。

本月MLF缩量平价续做

从多位专家观点来看，鉴于多重因素影响，本月MLF“缩量平价”续做符合预期。

金融市场部宏观组研究员周茂华对《国际金融报》记者表示，当前，央行续做的4000亿元MLF，已经能够充分满足金融机构的资金需求。“从8月M2（广义货币供应量）同比维持高位来看，国内货币供应已十分充裕。同时，当前市场利率维持低位，市场流动性略偏松，央行通过缩量续做MLF，也有助于推动市场流动性向合理充裕回归，并防范过度宽松潜在风险。”

“当前，市场利率长期大幅低于政策利率，一级交易商对MLF的投标需求较弱。”首席经济学家温彬也指出，4月以来，在流动性持续加码，而融资需求总体偏弱的大环境下，资金在银行间市场形成淤积，各期限资金利率及同业存单收益率等持续低位运行。

市场认为，鉴于央行8月已政策性降息，短期内MLF利率继续下调的可能性不大。东方金诚首席宏观分析师王青表示，降息后，各类市场利率普遍下行，监管层正通过召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会等形式，着力疏通宽货币向宽信用的传导链条，并观察政策效果。

此外，外部制约加大，稳汇率重要性提升，也是短期内制约国内货币加码宽松的另一重原因。

温彬指出，8月中旬以来，面对美联储持续收紧的政策预期，美元指数持续攀升，人民币汇率不断超调。因此，央行宣布自9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由8%下调2个百分点至6%，向市场释放更多的美元流动性，是央行稳定汇率的态度体现。

“当前，国内经济恢复基础尚不稳固，稳增长依然是货币政策的首要目标，但在美欧等主要经济体持续加息、跨境资本流动加大的背景下，央行降低外汇存款准备金率，也意味着稳汇率重要性提升。”温彬称，在内外均衡考量下，短期内国内货币政策继续加码宽松空间缩窄。

LPR有进一步调降空间

鉴于MLF与LPR（贷款市场报价利率）两者之间的传导机制，市场普遍认为，本月LPR保持稳定的概率较大，不过随着存款利率不断下行，预计将为LPR进一步调降打开空间。

温彬指出，今年以来，商业银行净息差持续收窄。并且自二季度以来，由于存款定期化较为严重，导致存款成本降幅明显低于贷款。“若非流动性环境较为宽松，资金利率超低位运行，使得银行能够持续享有低成本市场类负债红利，净息差收窄压力会进一步凸显。”

“当前，信贷供需矛盾依然较大，今年5年期以上LPR累计降幅达到35bp（基点），在明年一季度重定价之后，将会对银行营收形成较大挤压，进一步管控银行负债成本势在必行。”温彬表示，“下一阶段，存款利率的下行预计将为LPR调降进一步打开空间。”

对于后期MLF的走势，上海证券固定收益首席分析师郑嘉伟表示，社融与M2增速剪刀差如果继续走阔，说明依然存在资金空转现象，实体经济融资需求不旺，央行仍将延续缩量续做；反之，如果剪刀差收窄，人民银行将在保持流动性合理充裕前提下等量续做。

温彬认为，考虑到9-10月专项债增发超5000亿元，四季度MLF到期仍有2万亿元，不排除央行会再度降准置换一部分高成本MLF，既不过度投放基础货币，又能够改善银行负债成本，达到降成本和延续宽松流动性环境的双重目标。

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