美债收益率曲线倒挂预示着衰退？

海通策略团队今日发布研报《美债收益率曲线倒挂预示着衰退？美债》。研报指出，收益示着衰退自去年年底以来伴随着市场对美联储加息预期的率曲不断升温，美国2年期国债收益率开始明显抬头，线倒进而使得美债的挂预长短端利率开始加速收窄，目前市场较为关注的美债10年期美债和2年期美债的利差已从21年11月底的101个BP迅速降至目前的（截至2022/04/01，下同）的收益示着衰退-6个BP，收益率曲线已然倒挂。率曲认为，线倒其他预测衰退的挂预收益率曲线距离倒挂还很远，因此尽管本次10年和2年美债收益率曲线已经倒挂，美债但后续美国经济是收益示着衰退否真将走向衰退仍有待进一步观察。

海通策略团队论述称，率曲长久以来市场上存在观点认为，线倒美债收益率曲线的挂预倒挂对应着美国经济将走向衰退，那么这个观点能否从历史经验中得到验证？我们首先要判断美国经济在哪些时期陷入衰退。对此，目前市场参考较多的为美国经济研究局（NBER）划分的经济周期。不同于简单通过GDP走势来判断经济，美国经济研究局权衡了一系列实际经济活动来确定美国的经济周期，参考的指标包括个人收入、非农就业、个人消费、零售和工业生产等，综合考虑上述指标后若美国经济开始出现趋势性下滑，则将美国经济定义为衰退。

1978年以来美债收益率曲线7次倒挂，其中6次倒挂1至2年后美国经济陷入衰退。参考前述美国经济研究局划分的美国经济周期，1980年以来美国经济在1980、1981、1990、2001、2008、2020年进入衰退期，而在这6次衰退前1到2年左右的时间里，10年和2年美债收益率曲线均出现了倒挂，平均来看收益率曲线倒挂和美国经济衰退的时间间隔约为14个月。但值得注意的是，收益率曲线倒挂对衰退的预测成功率也并非100%，例如1998年6月时10年和2年美债收益率曲线倒挂后美国经济并未陷入衰退。

其他预测衰退的指标：未来18个月远期利率-即期3个月国债利率差、10年-3个月美债利差。而除了10年-2年美债利差外，美联储也曾在多篇论文中研究过不同期限利差对美国经济衰退预测的有效性。例如纽约联储在今年3月25日发表的论文中提出，相较10年-2年美债利率，当前隐含6个季度之后的远期收益率与3个月国债的即期收益率之差能更好地预测经济衰退，理由是10年-2年美债利率的走势更容易受到长期债券的风险溢价影响。除此之外，旧金山联储也曾提出在不同的收益率曲线中10年-3个月美债利差对经济的预测效果最好。而从近期的走势来看，前述两个利差指标均处于上行通道，距离倒挂还有很大的空间。

参考近期美联储主席鲍威尔的公开演讲，目前美联储对美国经济前景并不悲观。例如鲍威尔在3月21日时强调美联储在往后的一次甚至多次会议上存在一次性加50BP的可能，但大幅的加息并不意味着经济将因此衰退，美国经济在大幅加息后依然存在软着陆的可能，可以借鉴的年份有1965、1984和1994年。

海通策略团队认为，综合来看，历史上10年-2年美债收益率曲线倒挂确实能够预测美国经济的衰退，但预测成功率也并非100%，且收益率曲线首次倒挂到美国经济开始衰退也有1到2年的间隔。此外其他预测衰退的收益率曲线距离倒挂还很远，因此尽管本次10年和2年美债收益率曲线已经倒挂，但后续美国经济是否真将走向衰退仍有待进一步观察。

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