供需缺口支撑油价 大宗商品有望延续偏强走势

● 本报记者 马爽 张利静

近期，供需大宗商品价格高位调整，缺口原油价格领跌。支撑走势分析人士表示，油价有望延续市场情绪和流动性因素造成大宗商品市场过度抛售，大宗但基本面对价格仍存在较强支撑，商品大宗商品价格短期将维持偏强走势，偏强且有望与美元走势保持正相关。供需

CRB指数高位调整

随着市场避险情绪降温，缺口反映恐慌情绪的支撑走势VIX指数已从35点回落至25点附近。反映全球大宗商品价格的油价有望延续CRB指数出现高位调整，国际原油价格显著回落，大宗相对于前期高点累计跌幅接近20%。商品

美尔雅期货首席经济学家原涛对中国证券报记者分析，偏强CRB指数是供需反映大宗商品价格走势的加权平均指数，影响该指数波动的主要是权重较高的能源、有色金属及农产品。这次CRB指数高位调整，主要由权重最高的原油带动。原油价格前期大涨主要缘于地缘因素引发市场对供需失衡的担忧。近期市场紧张情绪平复，原油价格回落。

“近期CRB指数高位调整受多重因素影响，主要由于地缘局势对大宗商品价格的冲击减弱，商品市场恐慌情绪逐渐消退。另外，LME宣布恢复交易后，LME镍价快速回落，海外有色金属价格在3月中旬纷纷回调。而在市场恐慌情绪快速回落后，近日CRB指数再度反弹。”宏源期货研究所分析师曾德谦对中国证券报记者说。

供需缺口支撑油价

伴随大宗商品价格回落，高盛Sabine Schels团队称，市场情绪和流动性因素造成了商品市场近期出现过度抛售。

“从CFTC持仓结构观察，在本轮原油价格波动中，基金与商业持仓变动不大，反而散户在原油价格上涨过程中仓位增长较多，而在价格回落过程中，散户仓位也快速下降。因此，不是过度抛售而是过度投机。”原涛表示，从近期和远期原油价格曲线结构观察，即便近期原油价格快速回落，但原油曲线的“Back结构”并没有发生根本改变，且斜率更加陡峭。在供需格局没有发生实质性改变的情况下，价格向下跌破中期上升通道，都可以视为空头陷阱。

南华期货能化分析师刘顺昌表示，当前原油市场的焦点和不确定性仍来自于地缘局势演变。从目前形势来看，相关风险事件仍有变数，在事件结果未出炉前，油价仍将保持高波动。

“原油价格在3月中旬回落主要由于前期因地缘局势带来的恐慌情绪有所修复，近日原油价格开始企稳反弹，主要在于原油供应的缺口尚无法完全弥补。”曾德谦表示，OPEC3月月报显示，2022年全球石油需求预期增长420万桶/天，全年平均需求将达到1.009亿桶/天，而2月OPEC原油产量平均为2847万桶/天，非OPEC国家石油产量平均为6659万桶/天，无法满足石油需求。因此，在恐慌情绪逐渐减退后，供需缺口仍然对原油价格构成支撑，国际油价中期或仍将维持在每桶100美元之上。

美元指数表现强势

历史上，大宗商品价格与美元指数通常呈现负相关走势，不过近期CRB指数与美元指数走势出现同步上行。对于其背后原因，原涛分析，原油价格上行缘于对供需失衡的担忧；美元指数的上行则缘于对资本安全的担忧。二者均由地缘冲突引起。只要地缘冲突没有实质性解决，那么原油价格与美元指数走势就会保持同步性。

“CRB指数与美元指数分别代表大宗商品和外汇两类资产，二者驱动逻辑不同。近期CRB指数的涨跌主要受地缘局势影响，市场对能源供应端存在担忧情绪；美元指数的最大权重是欧元，驱动因素主要是美国和欧洲经济增长的对比。当前美国经济增长相对于欧洲更好，美联储在3月加息25个基点，推动美债收益率回升；欧洲经济增长较弱，2年期美债和德债利差持续走高，推动美元指数走强。未来这一情形大概率会持续，即地缘局势扰动下供应端对能源价格影响显著，美欧经济增长的差异推动美元走强。”刘顺昌表示。

“美元指数近期表现强势，一方面是因为美联储进入加息周期，且美联储主席鲍威尔暗示5月会议或缩表，市场对流动性的预期偏紧；另一方面是因为市场预期地缘冲突若持续，将显著影响市场对未来全球经济增长和通胀的预期，在持续高通胀的背景下，美元资产将再次受到青睐。3月美联储加息幅度并没有超出市场预期，这意味着高通胀还将持续。”曾德谦表示。

展望后市，刘顺昌表示，大宗商品价格走势的不确定性仍来自于供应端的演变，相对确定的是需求端受到的负面影响正在增大。

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