CXO半年报|药明康德毛利率连降5年 资本支出连续超净现金流

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：肖恩

随着自2015年以来我国在政策、资本支出资金等方面对于生物医药和医疗器械创新的超净持续支持，近年来包括CRO、现金CDMO、年报CRDMO、药明CTDMO、康德CMO等第三方外包服务机构得到了前所未有的毛利蓬勃发展，也涌现出了一众在全国、率连连续流甚至在海外都具备相当竞争力的降年企业。

鉴于此，新浪财经上市公司研究院梳理了“A+H”共计20家相关CXO企业的中期业绩报告，旨在总结企业经营现状、剖析市场竞争力以及展望未来发展潜力。

近日，无锡新药开发股份有限公司（以下简称“药明康德”）发布了2022年半年报。药明康德是全球领先的制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台企业。向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列实验室研发、研究生产服务，服务范围贯穿从小分子药物发现到推向市场的全过程，以及细胞治疗和基因治疗从产品开发到商业化生产服务、医疗器械测试服务等。

毛利率连降5年 降本增效却把研发费用率也降了

上半年，药明康德实现营收177.56亿元，位列20家统计CXO公司的第1名（见附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜）；营收同比增长68.52%，同样位于行业前列，其中Q2单季度实现约22.48亿元，同比增长约67.4%，环比增长约9.5%，虽然二季度公司受到上海疫情影响，但仍延续一季度的高速增长趋势。

上半年，药明康德的收入中有82.25%来自于中国大陆以外，这在行业中位列前茅，也从侧面反映公司的服务得到了更多药企的认可。不过，剔除新冠商业化项目，公司整体业务收入同比增速降低至28.81%。

值得注意的是，药明康德上半年的毛利率为36.25%，这或将是公司自2017年实现41.83%毛利率高点后的连续第5年下滑。其在行业内本就不算高的毛利率却仍持续下滑，或说明即使是龙头企业在面对人力成本持续上涨的背景下，向下游传导成本也存在较大压力。

而净利润方面，上半年，药明康德实现归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%，增速超同期营收，盈利能力得到了巩固甚至还有所提高。这主要得益于公司在相关费用方面的控成本，对外议价难，只能对内降本增效。

药明康德降本增效的方法，不光持续压降了管理费用率，从2017年的16.35%降低至2022年H1的7.15%。与此同时，药明康德为了保持利润的强劲增长，也削减了的研发投入力度，研发费用率（研发费用占营收之比）从2018年的4.54%减少至3.7%。

最终，药明康德上半年实现净利润率26.33%，为上市以来的新高，但在20家CXO企业中仍仅处于行业中游水平（见附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜）。

人数全行业最多 人均创利有待提高

药明康德上半年新增客户超过650家，截至2022H1，合计为来自全球30多个国家的超过 5850家客户提供服务。

实际上，CXO行业是一个人力资本密集的行业，企业业绩增长的关键要素就是来自于企业人数的膨胀。截止2022H1末，药明康德的员工总数达到了惊人的39716人，且同比增长39.1%，员工增长进一步加速，较年初也增长4804人。

在人均产出相对稳定增长的情况下，也“堆”出了公司营收的增长。值得一提的是，药明康德在2021年人均创收65.6万元，而在今年上半年，人均创收就达到了44.7万元，全年平均人效有望再创新高。

不过，即使如此，药明康德的人均创收和创利基本仍处于行业的中游水平，2021年数据显示，其人均创利为14.6万元，较的34.52万元、药明生物的34.3万元、河源生物的30.37万元、的26.05万元有着较大差距，仍有较大提升空间。

资本支出超净现金流 在建工程达81.27亿

CXO企业的业绩之所以能随着总人数的增长而增长，其背后的产能建设是必要条件，尤其是对于CMO、CDMO、CRDMO企业来说。

当前，加速资本开支指引公司高速发展，成为了行业大力投资的背后逻辑。但随着时间的推移，即使是龙头药明康德，经营现金流金额减去资本支出后的自由现金流也并不乐观。

半年报数据显示，公司上半年资本支出高达44.19亿元，在建工程81.27亿元。预计全年公司加持续加大资本开支力度，预计资本开支90-100亿人民币。而上半年的经营现金流净额仅39.96亿元，这是继2021年后连续第二年出现了资本支出“超支”的情况。

好在公司目前的资产负债率为31.53%，并不算高，还有债务以及股权融资的空间。此外，公司账面的货币资金仍有70.95亿元，加上每年的盈利，药明康德仍可维持一定的资本投入和扩张。

附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜

附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜

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