基金经理做赛道股投资 为什么“老不如新”？

陈楚

最近两三个月以来，老不如新以光伏、基金经理新能源和新能源汽车为代表的做赛赛道股强势反弹，重仓这些板块的道股基金净值也一路上扬，尤其是投资新能源、光伏的老不如新主题类基金，很多已经收复或者接近于收复此前市场大幅下跌带来的基金经理损失。根据基金的做赛业绩统计，很容易观察到，道股本轮赛道股反弹，投资收获反弹收益最大化的老不如新，往往是基金经理年轻一代基金经理，而年龄偏大、做赛从业年限比较长一点的道股基金经理，很多都与本轮赛道股的投资强势反弹无缘，这到底是什么原因呢？

新老基金经理

不同的投资逻辑

在老一代基金经理内心深处，价值投资深入骨髓，内化于心，其中两点尤为关键：一是企业的业绩增长持续性，二是估值的安全边际。他们对低估值的蓝筹股情有独钟，比如家电、地产、水泥、煤炭、钢铁等，但对于赛道股来说，老一代的基金经理虽然也认同这些行业的发展趋势，但赛道股估值往往过高，动辄五六十倍的市盈率，让基金经理很难下决心买入，更谈不上重仓。在年龄较大或者从业年限较长的基金经理看来，本轮赛道股强势反弹有点不符合理性和常识，因为很多企业估值很贵，关键是业绩暂时看不到兑现的迹象，不少去年年报和今年一季报业绩还大幅下跌的赛道股，本轮反弹幅度居然超过50%，这对于老一代基金经理来说完全是投机炒作，甚至完全是讲故事、炒概念、玩题材。

新一代基金经理则认为，新能源、新能源汽车和光伏这些赛道，代表了中国经济未来的发展趋势，是毫无疑问、不可回避的投资主题，是股票市场的“最强音”。以储能这个细分领域为例，老基金经理可能认为，储能类的上市公司大部分可能仍然停留在讲故事的阶段，因为大面积铺开尚需时日，而且无论是抽水储能，还是电化学储能，都有各自的优缺点，技术方面还需要不断提高。但也许年轻一代的基金经理认为，新能源汽车渗透率大幅提升之后，包括光伏、储能必须跟上来，这是一个市场空间极其大的黄金赛道，众多上市公司正在争相进入这个领域，现在还只是跑马圈地的时候。从投资性价比的角度而言，也是捡便宜货的时候，等到储能类上市公司真正做大做强的时候，也许估值泡沫已经出现了。

换言之，老一代基金经理更讲究上市公司业绩增长的“现实性”，而年轻一代基金经理更讲究上市公司业绩增长的“预期性”。老一代基金经理经历过多轮牛熊市，深刻地体验到了股灾的巨大杀伤力，知道股票的估值安全边际对投资的安全来说是多么重要，因为很多所谓赛道股，一旦市场真正的系统性风险来临，巨大回撤的杀伤力是无可估量的。比如，今年年初一段时间里，赛道股跌幅普遍超过50%，就是生动的案例。

对待赛道股的不同投资策略，背后是不同的投资理念和投资风格，很多时候，很难用定性的语言来界定是与非、对与错，也许，时间才是最好的答案。

行业基金

的投资机会越来越多

投资者可以看到，虽然本轮反弹行情中，光伏、储能、新能源等主题性行业的个股大幅上涨，有的涨幅甚至接近200%，但上证综指的涨幅非常有限，这可能也是未来A股市场的一个典型特征。就是主题性、行业性的投资机会层出不穷，但市场整体性的机会，或者说系统性的机会却很少，甚至没有。相应地，反映到基金产品，就是宽基指数的基金产品表现往往一般，但行业性、主题性基金的投资机会却此起彼伏。

这实际上是和A股市场上市公司的内在结构发生变化是紧密相关的，企业的行业景气度之间的差距正越来越大，甚至泾渭分明，因为宏观经济的产业结构正在急剧变迁。比如传统的房地产行业，在房住不炒的定位下，中国房地产股票的投资机会，主要来自于超跌反弹或者经济下滑时政策对地产行业的刺激，地产股明显缺乏系统性持续上涨的机会，因为这个行业的黄金期，已经过去了。

A股市场更多的投资机会，来自于不断涌现出来的新兴细分领域的投资机会，比如光伏领域的异质结、锂电领域的钒液流电池、汽车领域的无人驾驶，等等。这种看似很“时髦”的投资机会，本质上是技术变革推动的，由此推动新的投资机会不断出现。所以，市场更多是呈现出行业性的投资机会，比如去年有段时间医药股涨势如虹，今年的锂电概念股和光伏概念股，最近也是持续大涨。

资产管理规模达到26万亿元的公募基金，毫无疑问在A股市场占据着越来越大的话语权。从基金发行市场来看，行业性的基金产品占比越来越多，除了医药、新能源、光伏、半导体等行业主题基金外，最近又有基金公司推出了疫苗类的行业基金，疫苗是医药大行业里面的一个分支，可以说，行业基金越来越“窄众化”、垂直化、细分化。而越来越多细分领域行业基金的发行，就会形成某个细分行业的资金合力，当某个细分行业出现了投资机会时，资金就会在短时间内形成一致性，从而在比较短的时间内推升这个细分领域的整体估值水平。这就是为什么本轮强势反弹行情里，一些新能源汽车股、新能源股和光伏股一两个月居然可以涨幅高达100%甚至更高的原因，因为市场的机会是结构性的，当某个细分领域出现投资机会时，众多行业基金和主题基金会一哄而上，这还不包括宽基指数基金在赛道股上的仓位。

A股市场结构性机会、行业性机会越来越占据主导，决定了未来行业基金、主题基金的机会也会愈发彰显。不同的投资时代，呈现出不同的投资策略和投资理念，行业基金更多聚焦在新兴产业和赛道股里面，这些基金的基金经理大多是年轻一代，他们伴随着互联网成长，对新技术、新商业、高度敏感，还是那句老话，世界是年轻一代的！

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